随着中国本土精密模具及精密注塑工业的发展和世界制造业向中国转移，国内精密模具和精密注塑行业的规模和企业数量都快速增长。根据《塑料加工业“十三五”发展规划指导意见》，2016-2020年我国规模以上塑料制品企业产量年均增速为4%，主营业务收入年均增长6%，利润总额年均增长8%，市场规模呈现总体增长的态势。

在市场利好驱动下，国内相关企业纷纷受益，行业涌现出一批优质企业，其中昌红科技、横河模具、兴瑞科技、亿和控股等公司已实现上市。作为该领域的代表企业之一，思柏精密科技股份有限公司(以下简称“思柏精密”)经过多年的沉淀和发展，在营业收入、净利润等方面均达到了上市要求，拟在科创板上市。

不过分析其IPO招股说明书发现，该公司自2017年以来，营收基本处于增长停滞状态，净利润也整体为下降表现;就连毛利率整体也是下滑趋势。追本溯源，与其对成本的管控能力不足、议价能力弱有着极大关系，如果未来开发新客户效果仍不明显，思柏精密发展前景堪忧。

严重依赖单一产品，营收增长长期停滞

招股说明书显示，思柏精密是一家以精密模具制造技术为核心，通过与客户同步设计开发，并采用业内先进的注塑和组装技术，为客户提供高品质的注塑件及模具产品的专业精密制造企业，主要产品有复印机托盘模具、双色模具、新能源电池零部件模具、新能源电芯多孔抽芯模具、CT 螺旋扫描头枕等，主要应用于办公设备、汽车工业、医疗器械等领域。

基于精密注塑件和精密模具“非标准、定制化”的特点，思柏精密采用直销的模式销售产品;在确定销售订单前，会先与终端客户就产品质量、产品单价、交付周期、交付方式、结算方式等达成一致。按产品类型分，精密注塑产品和精密模具是其主要产品，其中精密注塑产品营收占其总营收比重常年保持在85%以上，为思柏精密的主要营收来源。

招股说明书披露，2017-2020年上半年，思柏精密营收分别为：41,835.72万元、41,882.57万元、42,164.49万元、15,368.48万元，营收基本处于增长停滞状态，2019年仅比2017年增长了0.79%;2020年更是深受疫情影响，思柏精密外销营收、净利润水平出现大幅度滑坡情况。

在2017-2019年期间，可比同行公司昌红科技营收增长了19.37%，兴瑞科技营收增长了16.51%;即便深受疫情影响的2020年，这两家对比公司年度营收均为正增长，尤其昌红科技以56.29%的增速创下上市以来最高增速。

除了营收增长停滞，思柏精密的净利润表现也不理想。招股说明书显示，报告期内，思柏精密净利润分别为5,672.78万元、6,622.93万元、4,183.80万元、2,565.88万元，整体呈较快下滑态势，其中2019年净利润同比下滑58.3%，比2017年也有35.59%的降幅。

思柏精密的这种情况在精密模具制造行业非常少见。从可比公司来看，兴瑞科技报告期内净利润增速分别为23.96%、30.93%、26.04%、-11.35%，基本保持两位数增长，2020年上半年受疫情影响略有下滑;另一家对比公司昌红科技净利润增速则分别为10.15、63.82%、8.70%、236.29%，始终处于增长状态。

分析发现，思柏精密的营收主要来源于两大类产品：精密注塑件以及精密磨具，其中来自精密注塑件的营收占据绝大部分比例，2017年-2020年的比重分别为：93.21%、92.26%、85.28%、89.53%;前三年依赖度有下降趋势，但2020年又出现了反弹。报告期内，另一大产品精密磨具的比重则呈现出较大的波动性，2017-2020年比重分别为：6.79%、7.74%、14.72%、10.47%整体表现为先升后降。

思柏精密业绩的“平稳”表现，让人不得不质疑其未来创收能力、盈利能力，以及持续发展潜力。

成本涨幅高于售价涨幅，毛利率下滑明显

招股说明书显示，思柏精密主营业务毛利主要来自于精密注塑件业务，各期精密注塑件毛利占主营业务毛利比例分别为92.39%、91.94%、78.18%和82.22%。2017至2019年度，主营业务毛利率分别为27.29%、25.72%和25.35%，呈现小幅下降趋势;2020年1-6月，主营业务毛利率水平虽然略有提升，但报告期内整体仍呈现轻微下滑趋势。

而可比公司则呈现出另一种增长态势，如昌红科技，报告期内其毛利率分别为26.70%、25.08%、26.47%、38.25%，整体表现为先轻微下降再快速拉升态势;另一家公司兴瑞科技的毛利率在报告期内则表现为稳定增长趋势，分别为27.65%、27.84%、28.57%、28.94%。

造成思柏精密毛利率难以提升，主要是受物料采购成本、产品销售单价、管理费用、运输成本、人力成本、设备折旧、中介服务费等多方面因素影响。报告期内，思柏精密管理费用分别为1,330.61万元、1,360.37万元、3,803.14万元和820.61万元，占营业收入的比重分别为3.18%、3.25%、9.02%和5.34%，整体呈现小幅增长态势，对毛利率产生一定影响;尤其2019年管理成本管控能力最弱，占应收比重偏高。

而对毛利率影响最直接的采购成本与销售单价方面，思柏精密报告期内塑料粒子、模具钢、热流道、模架四大原材料累计采购成本分别为：11139.82万元、11136.38万元、10855.45万元、3334.23万元，整体为下降趋势;但进一步分析发现，采购单价其实为轻微上升趋势，主要受采购金额占比90%以上的塑料粒子影响，该产品采购单价从2017年的20.27元/kg提升到了2020年的22.1元/kg，增幅为9.03%，整体拉高了单位采购成本。

正常来说，采购量越大，单位采购成本越低，但思柏精密的表现颇为反常。对此，思柏精密并没有做出说明。

虽然精密注塑模具和精密注塑件两大核心产品平均销售单价整体处于上升趋势，但精密注塑件单位成本涨幅更高，拉低了产品的毛利率，导致该产品报告期期间内销和外销毛利率均为下滑态势。而精密注塑件营业额及毛利占整体比重太大，拉低了思柏精密的各年度毛利率水平。

造成这一现象的根本原因是，或是思柏精密成本管控不力。

在思柏精密的原材料采购中，不少为客户指定，这种模式下，指定原材料采购价格由客户通过市场调查询价，向多方供应商比质、比价后确定，导致思柏精密对此类采购议价能力较弱。虽然客户允许思柏精密自行寻找提供同质量情况下更低价格或同等价格下质量更优原材料的供应商，但由于思柏精密采购规模不足、采购地域范围较为局限等原因，始终未实现采购替代。

而用量最大的塑料粒子，思柏精密至今仍无法自给，持续的采购无疑将大部分的利润让给了合作伙伴。在本次IPO资金用途中，即有部分资金用于建设研发中心、购置塑料粒子制造机器等，思柏精密试图以此摆脱毛利率持续下滑的窘境。

不过，未来思柏精密如果成本管控能力恶化导致成本上升，或无法长期维持并加强在技术创新能力和工艺水平方面的竞争优势以获得较高毛利水平，思柏精密的毛利率仍存在继续下降的风险。(校对/Arden)

关键词： 思柏精密 毛利率 下降 业绩